Bitwise intervista 15 istituzioni: chi detiene crypto possiede sempre bitcoin, nessuno ha ridotto l'allocazione durante il ribasso

Il 23 settembre il gestore patrimoniale Bitwise ha pubblicato il suo primo rapporto su come le grandi istituzioni investono in bitcoin e in altri asset digitali. Il rapporto si basa su 15 interviste condotte tra la fine di marzo e aprile 2026 con i professionisti responsabili delle decisioni sulle crypto presso fondi di dotazione, fondazioni, fondi pensione pubblici, fondi sovrani, multi-family office, consulenti d'investimento e società quotate.

Il rapporto è firmato da Matt Hougan, chief investment officer di Bitwise, e da Ryan Rasmussen, responsabile della ricerca. Bitwise gestisce circa 9 miliardi di dollari di patrimonio dei clienti e non indica i nomi delle istituzioni intervistate.

Cosa ha rilevato il rapporto

Il bitcoin è presente in ogni portfolio crypto. Ogni istituzione che detiene asset digitali detiene bitcoin. Per quasi tutte è stata la prima posizione, la più grande e quella mantenuta più a lungo. Diverse ponderano un paniere dei principali asset in base al valore di mercato, il che porta circa l'80% delle loro posizioni in bitcoin. La maggior parte detiene bitcoin come posizione autonoma.

Le allocazioni sono contenute. Andavano dallo 0,5% al 13% del patrimonio investibile, per la maggior parte tra l'1% e il 2%.

Nessuno ha ridotto durante il ribasso. Bitwise scrive che nessuna delle istituzioni ha ridotto la propria allocazione durante il ribasso di circa il 50% tra il quarto trimestre del 2025 e il secondo trimestre del 2026, e che diverse hanno acquistato ancora. Alla domanda su cosa le spingerebbe a vendere, nessuna ha citato il prezzo. I motivi indicati erano il fallimento della tesi d'investimento, un'inversione normativa o una crisi di credibilità dell'intero settore.

Ether e Solana sono detenuti in modo diverso. Le istituzioni che li possiedono mantengono posizioni più piccole su orizzonti più brevi, con condizioni di uscita legate al fatto che l'utilizzo si traduca in valore per il token. Diverse hanno dichiarato che venderebbero se un'adozione significativa non arrivasse nei prossimi anni. Diverse non detengono né l'uno né l'altro.

Più approvazioni, allocazioni più piccole. Secondo Bitwise, la dimensione dell'allocazione diminuisce con l'aumentare del numero di persone che devono approvarla. I family office hanno dichiarato le allocazioni più alte, i fondi sovrani le più basse.

Allocazioni per tipo di istituzione

Il rapporto suddivide i risultati per tipo di investitore. Gli intervalli riportati di seguito sono i dati di Bitwise.

Tipo di istituzione	Patrimonio gestito	Quota in asset digitali	Veicoli utilizzati
Fondi di dotazione e fondazioni	da 0,5 a 75 miliardi di dollari	dallo 0,5% al 10%, per lo più dallo 0,5% al 2%	Fondi di venture capital, ETF spot, custodia diretta, hedge fund
Fondi sovrani	da 1 a 100 miliardi di dollari	dall'1,0% all'1,5%	Hedge fund, fondi di venture capital, custodia diretta, ETF spot, fondi indicizzati
Fondi pensione pubblici	da 1 a 10 miliardi di dollari	dall'1,5% al 4,5%	Fondi di venture capital e hedge fund
Multi-family office e consulenti	da 1 a 50 miliardi di dollari	dallo 0% per i clienti non profit fino al 13%, obiettivo per le famiglie 5%	Fondi di venture capital, ETF spot, fondi indicizzati
Società quotate	non indicato	dall'1% al 10% della liquidità in eccesso	ETF spot, custodia diretta

Il rapporto non è del tutto coerente sulle dimensioni. La sezione metodologica descrive le istituzioni come gestori di "centinaia di milioni fino a decine di miliardi di dollari", mentre la tabella dei fondi sovrani arriva a 100 miliardi.

Il bitcoin accanto all'oro

La maggior parte degli intervistati ha descritto il bitcoin come riserva di valore, spesso esplicitamente accanto all'oro. Diversi fondi di dotazione hanno costruito posizioni in bitcoin e in oro in parallelo. Un'istituzione tiene il bitcoin nella propria allocazione in oro e ha detto a Bitwise: "Potremmo fare questa conversazione tra 10 anni e dirvi che abbiamo rinunciato all'oro e che ormai è tutto bitcoin."

In un caso, un fondo sovrano finanzia parte della propria allocazione in crypto vendendo riserve in valuta estera e in oro. Un grande fondo di dotazione, le cui regole gli vietano di detenere materie prime a pronti anche tramite un ETF, descrive comunque il bitcoin come l'equivalente digitale dell'oro. Una fondazione rifiuta questa lettura e tratta l'intero settore come tecnologia dirompente. Il confronto tra bitcoin e oro come riserva di valore è trattato in Bitcoin contro oro.

Le posizioni che i documenti non mostrano

Gran parte di ciò che si sa pubblicamente sulle posizioni istituzionali in bitcoin proviene dal modulo 13F. I gestori d'investimento con discrezionalità su 100 milioni di dollari o più in titoli quotati devono depositarlo presso la SEC entro 45 giorni dalla fine di ogni trimestre. Il modulo elenca le posizioni alla fine del trimestre, compresi gli ETF spot su bitcoin. I bitcoin detenuti direttamente e le quote di fondi privati di venture capital o hedge fund non compaiono.

Il rapporto indica proprio questa lacuna. Un'istituzione ha dichiarato che la pubblicazione della propria posizione in ETF tramite il 13F crea una visibilità pubblica che preferirebbe evitare. I fondi pensione pubblici del campione detengono asset digitali solo tramite fondi di venture capital e hedge fund. Un fondo sovrano sta costruendo una custodia nazionale per rispettare un obbligo governativo di controllo diretto sugli asset sottostanti. Bitwise conclude che le stime della proprietà istituzionale basate sui documenti 13F "vanno considerate una soglia minima, non un tetto". Il rapporto non dice quali istituzioni detengano cosa al di fuori dei documenti.

Cosa mostrano i documenti pubblici

Dove i documenti esistono, mostrano istituzioni che negli stessi mesi si sono mosse in direzioni diverse.

Mubadala Investment Company di Abu Dhabi deteneva 12.702.323 quote dell'iShares Bitcoin Trust (IBIT) di BlackRock alla fine del 2025 e 14.721.917 quote alla fine di marzo 2026, un aumento del 15,9%. L'Abu Dhabi Investment Council ha dichiarato 8.218.712 quote IBIT, per un valore di circa 315,8 milioni di dollari, alla fine di marzo.

Il fondo di dotazione di Harvard è andato nella direzione opposta. Deteneva 6.813.612 quote IBIT alla fine di settembre 2025, 5.353.612 alla fine di dicembre e 3.044.612 alla fine di marzo 2026. Nel primo trimestre ha anche venduto l'intera posizione nell'ETF su ether di BlackRock, 3.870.900 quote dichiarate tre mesi prima. Alla fine di marzo Harvard deteneva circa 199,8 milioni di dollari nello SPDR Gold Trust e circa 117,0 milioni di dollari in IBIT.

Considerando tutti i soggetti tenuti al 13F, CoinShares ha contato l'equivalente di 261.000 BTC alla fine del primo trimestre del 2026, il 17% in meno rispetto al trimestre precedente, con i fondi di dotazione in calo del 40%. Harvard non deve necessariamente essere una delle 15 istituzioni intervistate da Bitwise, quindi i documenti non contraddicono direttamente il rapporto. Mostrano però che le istituzioni nel loro insieme non si sono mosse in un'unica direzione.

Due investitori statali europei hanno compiuto i primi passi prima dell'inizio delle interviste. Nell'ottobre 2025 l'Intergenerational Sovereign Wealth Fund del Lussemburgo ha annunciato un'allocazione dell'1% in ETF su bitcoin. Nel novembre 2025 la Banca nazionale ceca ha creato un portfolio di prova da 1 milione di dollari che include bitcoin, tenuto separato dalle riserve internazionali.

Cosa hanno detto le grandi banche ai propri clienti

Le allocazioni del rapporto si collocano vicino agli intervalli che grandi gestori e banche hanno pubblicato per i propri clienti. Nel dicembre 2024 BlackRock ha descritto l'intervallo tra l'1% e il 2% come ragionevole e ha scritto che un'allocazione di questo tipo aggiunge rischio al portfolio "a livelli paragonabili a un singolo titolo delle 'Magnificent 7' in un portfolio 60/40". BlackRock ha sconsigliato di andare oltre il 2%.

Il Global Investment Committee di Morgan Stanley ha seguito nell'ottobre 2025 con fino al 4% per i portfolio più orientati alla crescita, il 2% per quelli bilanciati e nulla per quelli orientati alla conservazione del patrimonio. Bank of America ha consentito ai propri consulenti di raccomandare dall'1% al 4% a partire dal 5 gennaio 2026. Vanguard ha aperto la propria piattaforma di intermediazione agli ETF crypto nel dicembre 2025.

I limiti del rapporto

Quindici interviste sono un campione ridotto. Bitwise non rende noto come siano state selezionate le istituzioni, se siano sue clienti né quante rientrino in ciascuna categoria. Bitwise vende ETF crypto e fondi indicizzati allo stesso tipo di investitore, un punto sollevato anche dalla stampa di settore nella copertura del rapporto.

Il rapporto si chiude con un'aspettativa, non con un risultato: Bitwise si aspetta che la maggioranza degli investitori istituzionali detenga asset digitali entro cinque anni. Un sondaggio più ampio del marzo 2026, condotto da EY-Parthenon e Coinbase tra 351 investitori istituzionali, ha rilevato che il 73% intendeva aumentare le proprie posizioni quest'anno e il 66% deteneva già ETF crypto spot o prodotti simili. Anche Coinbase ha un interesse commerciale nell'esito.

Bitwise indica la chiarezza normativa come la forza principale che potrebbe accelerare l'adozione. Negli Stati Uniti il tentativo del Senato di approvare una legge sulla struttura del mercato è fallito a settembre, una vicenda trattata nella nostra analisi del CLARITY Act. Perché il rischio di carriera pesi sulle decisioni istituzionali più della tesi d'investimento è il tema del nostro saggio Fallire convenzionalmente. Come il chief investment officer di Bitwise abbia indicato nelle istituzioni il prossimo grande acquirente dopo Strategy è esaminato in Chi compra bitcoin dopo Strategy.