Bitwise przepytał 15 instytucji: każda, która ma krypto, posiada bitcoina, żadna nie zmniejszyła alokacji podczas spadku

23 września zarządzający aktywami Bitwise opublikował pierwszy raport o tym, jak duże instytucje inwestują w bitcoina i inne aktywa cyfrowe. Raport opiera się na 15 wywiadach przeprowadzonych od końca marca do kwietnia 2026 roku ze specjalistami odpowiedzialnymi za decyzje dotyczące krypto w funduszach wieczystych, fundacjach, publicznych funduszach emerytalnych, funduszach majątkowych państw, multi-family office'ach, u doradców inwestycyjnych i w spółkach giełdowych.

Autorami raportu są Matt Hougan, dyrektor ds. inwestycji Bitwise, oraz Ryan Rasmussen, szef działu badań. Bitwise zarządza aktywami klientów o wartości około 9 miliardów dolarów i nie podaje nazw przepytanych instytucji.

Co ustalił raport

Bitcoin jest w każdej alokacji krypto. Każda instytucja, która posiada aktywa cyfrowe, posiada bitcoina. Dla prawie wszystkich była to pierwsza, największa i najdłużej utrzymywana pozycja. Kilka waży koszyk czołowych aktywów według wartości rynkowej, co daje bitcoinowi około 80% ich zasobów. Większość trzyma bitcoina jako osobną pozycję.

Alokacje są niewielkie. Wynosiły od 0,5% do 13% aktywów przeznaczonych do inwestowania, w większości od 1% do 2%.

Nikt nie ograniczył pozycji podczas spadku. Bitwise pisze, że żadna z instytucji nie zmniejszyła alokacji podczas spadku o około 50% między czwartym kwartałem 2025 roku a drugim kwartałem 2026 roku, a kilka dokupiło. Zapytane, co skłoniłoby je do sprzedaży, żadna nie wskazała ceny. Podawane powody to upadek tezy inwestycyjnej, zwrot regulacyjny lub kryzys wiarygodności całej branży.

Ether i Solana są traktowane inaczej. Instytucje, które je posiadają, utrzymują mniejsze pozycje w krótszym horyzoncie, z warunkami wyjścia powiązanymi z tym, czy użycie przekłada się na wartość tokena. Kilka zapowiedziało sprzedaż, jeśli w najbliższych latach nie pojawi się znacząca adopcja. Kilka nie posiada żadnego z nich.

Im więcej zatwierdzających, tym mniejsza alokacja. Według Bitwise wielkość alokacji maleje wraz ze wzrostem liczby osób, które muszą ją zatwierdzić. Najwyższe alokacje zgłosiły family office'y, najniższe fundusze majątkowe państw.

Alokacje według rodzaju instytucji

Raport rozbija wyniki według rodzaju inwestora. Poniższe przedziały to dane Bitwise.

Rodzaj instytucji	Zarządzane aktywa	Udział aktywów cyfrowych	Stosowane wehikuły
Fundusze wieczyste i fundacje	od 0,5 do 75 miliardów dolarów	od 0,5% do 10%, w większości od 0,5% do 2%	Fundusze venture capital, spotowe ETF-y, bezpośrednie przechowywanie, fundusze hedgingowe
Fundusze majątkowe państw	od 1 do 100 miliardów dolarów	od 1,0% do 1,5%	Fundusze hedgingowe, fundusze venture capital, bezpośrednie przechowywanie, spotowe ETF-y, fundusze indeksowe
Publiczne fundusze emerytalne	od 1 do 10 miliardów dolarów	od 1,5% do 4,5%	Fundusze venture capital i fundusze hedgingowe
Multi-family office'y i doradcy	od 1 do 50 miliardów dolarów	od 0% u klientów non-profit do 13%, cel dla rodzin 5%	Fundusze venture capital, spotowe ETF-y, fundusze indeksowe
Spółki giełdowe	nie podano	od 1% do 10% nadwyżki gotówki	Spotowe ETF-y, bezpośrednie przechowywanie

Raport nie jest w pełni spójny co do wielkości. Część metodologiczna opisuje instytucje zarządzające kwotami "od setek milionów do dziesiątek miliardów dolarów", a tabela funduszy majątkowych państw sięga 100 miliardów.

Bitcoin obok złota

Większość rozmówców opisywała bitcoina jako magazyn wartości, często wprost obok złota. Kilka funduszy wieczystych budowało pozycje w bitcoinie i złocie równolegle. Jedna instytucja trzyma bitcoina w swojej alokacji na złoto i powiedziała Bitwise: "Może za 10 lat znów będziemy tak rozmawiać i powiemy wam, że zrezygnowaliśmy ze złota i teraz wszystko jest w bitcoinie."

W jednym przypadku fundusz majątkowy państwa finansuje część swojej alokacji w krypto ze sprzedaży rezerw walutowych i złota. Duży fundusz wieczysty, którego zasady zabraniają posiadania surowców na rynku kasowym, nawet przez ETF, i tak opisuje bitcoina jako cyfrowy odpowiednik złota. Jedna fundacja odrzuca to ujęcie i traktuje cały sektor jako przełomową technologię. Porównanie bitcoina i złota jako magazynu wartości omawiamy w artykule Bitcoin kontra złoto.

Pozycje, których zgłoszenia nie pokazują

Większość publicznej wiedzy o instytucjonalnych zasobach bitcoina pochodzi z formularza 13F. Zarządzający inwestycjami, którzy dysponują uznaniowo notowanymi papierami wartościowymi o wartości 100 milionów dolarów lub więcej, muszą składać go w SEC w ciągu 45 dni od końca każdego kwartału. Formularz wymienia pozycje na koniec kwartału, w tym spotowe ETF-y na bitcoina. Bitcoin trzymany bezpośrednio oraz udziały w prywatnych funduszach venture capital lub hedgingowych się w nim nie pojawiają.

Raport wskazuje właśnie tę lukę. Jedna instytucja powiedziała, że ujawnienie jej pozycji w ETF w formularzu 13F tworzy publiczną widoczność, której wolałaby uniknąć. Publiczne fundusze emerytalne z próby posiadają aktywa cyfrowe wyłącznie przez fundusze venture capital i fundusze hedgingowe. Jeden fundusz majątkowy państwa buduje krajowe przechowywanie, aby spełnić rządowy wymóg bezpośredniej kontroli nad aktywami bazowymi. Bitwise wnioskuje, że szacunki własności instytucjonalnej oparte na zgłoszeniach 13F "należy traktować jako dolną granicę, a nie górny pułap". Raport nie mówi, które instytucje co posiadają poza zgłoszeniami.

Co pokazują publiczne zgłoszenia

Tam, gdzie zgłoszenia istnieją, pokazują instytucje, które w tych samych miesiącach poruszały się w różnych kierunkach.

Mubadala Investment Company z Abu Zabi posiadała 12 702 323 jednostki iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRocka na koniec 2025 roku i 14 721 917 jednostek na koniec marca 2026 roku, co oznacza wzrost o 15,9%. Abu Dhabi Investment Council zgłosiła 8 218 712 jednostek IBIT o wartości około 315,8 miliona dolarów na koniec marca.

Fundusz wieczysty Harvardu poszedł w przeciwną stronę. Posiadał 6 813 612 jednostek IBIT na koniec września 2025 roku, 5 353 612 na koniec grudnia i 3 044 612 na koniec marca 2026 roku. W pierwszym kwartale sprzedał też całą pozycję w ETF na ether od BlackRocka, 3 870 900 jednostek zgłoszonych trzy miesiące wcześniej. Na koniec marca Harvard miał około 199,8 miliona dolarów w SPDR Gold Trust i około 117,0 miliona dolarów w IBIT.

Łącznie dla wszystkich składających 13F CoinShares naliczył równowartość 261 000 BTC na koniec pierwszego kwartału 2026 roku, o 17% mniej niż kwartał wcześniej, przy czym zasoby funduszy wieczystych spadły o 40%. Harvard nie musi być jedną z 15 instytucji przepytanych przez Bitwise, więc zgłoszenia nie przeczą raportowi wprost. Pokazują jednak, że instytucje jako całość nie poruszały się w jednym kierunku.

Dwóch europejskich inwestorów państwowych zrobiło pierwsze kroki jeszcze przed rozpoczęciem wywiadów. W październiku 2025 roku luksemburski Intergenerational Sovereign Wealth Fund ogłosił alokację 1% w ETF-y na bitcoina. W listopadzie 2025 roku Czeski Bank Narodowy utworzył testowy koszyk aktywów o wartości 1 miliona dolarów, obejmujący bitcoina, oddzielony od rezerw międzynarodowych.

Co duże banki powiedziały swoim klientom

Alokacje z raportu mieszczą się blisko przedziałów, które duzi zarządzający i banki opublikowały dla własnych klientów. W grudniu 2024 roku BlackRock opisał przedział od 1% do 2% jako rozsądny i napisał, że taka alokacja dodaje ryzyko "na poziomie porównywalnym z jedną spółką z grupy 'Magnificent 7' w strukturze 60/40". BlackRock odradzał wychodzenie ponad 2%.

Global Investment Committee Morgan Stanley w październiku 2025 roku dopuścił do 4% w profilach najbardziej nastawionych na wzrost, 2% w zrównoważonych i zero w profilach nastawionych na ochronę majątku. Bank of America pozwolił swoim doradcom rekomendować od 1% do 4% od 5 stycznia 2026 roku. Vanguard otworzył swoją platformę maklerską na ETF-y krypto w grudniu 2025 roku.

Ograniczenia raportu

Piętnaście wywiadów to niewielka próba. Bitwise nie ujawnia, jak wybrano instytucje, czy są jego klientami ani ile przypada na każdą kategorię. Bitwise sprzedaje ETF-y krypto i fundusze indeksowe temu samemu rodzajowi inwestorów, na co zwróciła uwagę także prasa branżowa, opisując raport.

Raport kończy się oczekiwaniem, a nie ustaleniem: Bitwise spodziewa się, że w ciągu pięciu lat większość inwestorów instytucjonalnych będzie posiadać aktywa cyfrowe. Szersze badanie z marca 2026 roku, przeprowadzone przez EY-Parthenon i Coinbase wśród 351 inwestorów instytucjonalnych, wykazało, że 73% zamierzało w tym roku zwiększyć zaangażowanie, a 66% posiadało już spotowe ETF-y krypto lub podobne produkty. Także Coinbase ma w tym wyniku interes handlowy.

Bitwise wskazuje jasność regulacyjną jako główną siłę, która mogłaby przyspieszyć adopcję. W Stanach Zjednoczonych próba przyjęcia przez Senat ustawy o strukturze rynku nie powiodła się we wrześniu, o czym piszemy w naszej analizie CLARITY Act. Dlaczego ryzyko zawodowe waży w decyzjach instytucji więcej niż teza inwestycyjna, to temat naszego eseju Przegrać konwencjonalnie. To, jak dyrektor ds. inwestycji Bitwise wskazał instytucje jako kolejnego dużego nabywcę po Strategy, analizujemy w tekście Kto kupi bitcoina po Strategy.