Bitwise interroge 15 institutions : toutes celles qui détiennent des cryptos possèdent du bitcoin, aucune n'a réduit son allocation pendant le recul

Le 23 septembre, le gestionnaire d'actifs Bitwise a publié son premier rapport sur la manière dont les grandes institutions investissent dans le bitcoin et les autres actifs numériques. Le rapport repose sur 15 entretiens menés entre fin mars et avril 2026 avec les professionnels chargés des décisions crypto dans des fonds de dotation, des fondations, des fonds de pension publics, des fonds souverains, des multi-family offices, des consultants en investissement et des sociétés cotées.

Le rapport est signé par Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, et Ryan Rasmussen, son responsable de la recherche. Bitwise gère environ 9 milliards de dollars d'actifs de clients et ne nomme pas les institutions interrogées.

Ce que le rapport a constaté

Le bitcoin figure dans chaque poche crypto. Chaque institution qui détient des actifs numériques détient du bitcoin. Pour presque toutes, il a été la première position, la plus importante et la plus ancienne. Plusieurs pondèrent un panier des principaux actifs selon leur valeur de marché, ce qui place environ 80 % de leurs avoirs en bitcoin. La plupart détiennent le bitcoin comme une position à part entière.

Les allocations sont modestes. Elles allaient de 0,5 % à 13 % des actifs investissables, la plupart entre 1 % et 2 %.

Personne n'a réduit pendant le recul. Bitwise écrit qu'aucune des institutions n'a réduit son allocation pendant le recul d'environ 50 % entre le quatrième trimestre 2025 et le deuxième trimestre 2026, et que plusieurs en ont acheté davantage. Interrogée sur ce qui la pousserait à vendre, aucune n'a cité le prix. Les motifs avancés étaient l'échec de la thèse d'investissement, un revirement réglementaire ou une crise de crédibilité touchant tout le secteur.

Ether et Solana sont détenus autrement. Les institutions qui en possèdent gardent des positions plus petites, sur des horizons plus courts, avec des conditions de sortie liées au fait que l'usage se traduise en valeur pour le jeton. Plusieurs ont déclaré qu'elles vendraient si une adoption significative ne se matérialisait pas dans les prochaines années. Plusieurs ne détiennent ni l'un ni l'autre.

Plus il y a de décideurs, plus l'allocation est petite. Selon Bitwise, la taille de l'allocation diminue à mesure qu'augmente le nombre de personnes qui doivent l'approuver. Les family offices ont déclaré les allocations les plus élevées, les fonds souverains les plus faibles.

Les allocations par type d'institution

Le rapport ventile ses résultats par type d'investisseur. Les fourchettes ci-dessous sont les chiffres de Bitwise.

Type d'institution	Actifs gérés	Part en actifs numériques	Véhicules utilisés
Fonds de dotation et fondations	de 0,5 à 75 milliards de dollars	de 0,5 % à 10 %, la plupart de 0,5 % à 2 %	Fonds de capital-risque, ETF au comptant, conservation directe, hedge funds
Fonds souverains	de 1 à 100 milliards de dollars	de 1,0 % à 1,5 %	Hedge funds, fonds de capital-risque, conservation directe, ETF au comptant, fonds indiciels
Fonds de pension publics	de 1 à 10 milliards de dollars	de 1,5 % à 4,5 %	Fonds de capital-risque et hedge funds
Multi-family offices et consultants	de 1 à 50 milliards de dollars	de 0 % pour les clients à but non lucratif jusqu'à 13 %, objectif pour les familles 5 %	Fonds de capital-risque, ETF au comptant, fonds indiciels
Sociétés cotées	non indiqué	de 1 % à 10 % de la trésorerie excédentaire	ETF au comptant, conservation directe

Le rapport n'est pas entièrement cohérent sur les tailles. Sa section méthodologique décrit des institutions gérant "de quelques centaines de millions à plusieurs dizaines de milliards de dollars", alors que le tableau des fonds souverains monte jusqu'à 100 milliards.

Le bitcoin aux côtés de l'or

La plupart des personnes interrogées ont décrit le bitcoin comme une réserve de valeur, souvent explicitement aux côtés de l'or. Plusieurs fonds de dotation ont constitué en parallèle des positions en bitcoin et en or. Une institution range le bitcoin dans son allocation en or et a déclaré à Bitwise : "Nous pourrions avoir cette conversation dans 10 ans et vous dire que nous avons renoncé à l'or et que tout est désormais en bitcoin."

Dans un cas, un fonds souverain finance une partie de son allocation crypto en vendant des réserves de devises et d'or. Un grand fonds de dotation dont les règles lui interdisent de détenir des matières premières au comptant, même au travers d'un ETF, décrit malgré tout le bitcoin comme l'équivalent numérique de l'or. Une fondation rejette cette lecture et traite l'ensemble du secteur comme une technologie de rupture. La comparaison entre le bitcoin et l'or comme réserve de valeur est traitée dans Bitcoin contre or.

Les positions que les déclarations ne montrent pas

Une grande partie de ce que l'on sait publiquement des avoirs institutionnels en bitcoin provient du formulaire 13F. Les gestionnaires disposant d'un pouvoir discrétionnaire sur 100 millions de dollars ou plus de titres cotés doivent le déposer auprès de la SEC dans les 45 jours suivant la fin de chaque trimestre. Il recense les positions en fin de trimestre, y compris les ETF bitcoin au comptant. Le bitcoin détenu en direct et les parts de fonds privés de capital-risque ou de hedge funds n'y figurent pas.

Le rapport pointe précisément cette lacune. Une institution a expliqué que la publication de sa position en ETF via le 13F crée une visibilité publique qu'elle préférerait éviter. Les fonds de pension publics de l'échantillon ne détiennent des actifs numériques qu'au travers de fonds de capital-risque et de hedge funds. Un fonds souverain met en place une conservation nationale pour répondre à une obligation gouvernementale de contrôle direct des actifs sous-jacents. Bitwise conclut que les estimations de la détention institutionnelle fondées sur les déclarations 13F "doivent être vues comme un plancher, pas comme un plafond". Le rapport ne dit pas quelles institutions détiennent quoi en dehors des déclarations.

Ce que montrent les déclarations publiques

Là où des déclarations existent, elles montrent des institutions qui ont évolué dans des directions différentes au cours des mêmes mois.

Mubadala Investment Company, à Abou Dabi, détenait 12 702 323 parts de l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock fin 2025 et 14 721 917 parts fin mars 2026, soit une hausse de 15,9 %. L'Abu Dhabi Investment Council a déclaré 8 218 712 parts IBIT, d'une valeur d'environ 315,8 millions de dollars, fin mars.

Le fonds de dotation de Harvard a pris la direction inverse. Il détenait 6 813 612 parts IBIT fin septembre 2025, 5 353 612 fin décembre et 3 044 612 fin mars 2026. Au premier trimestre, il a aussi vendu l'intégralité de sa position dans l'ETF ether de BlackRock, soit 3 870 900 parts déclarées trois mois plus tôt. Fin mars, Harvard détenait environ 199,8 millions de dollars dans le SPDR Gold Trust et environ 117,0 millions de dollars en IBIT.

Sur l'ensemble des déclarants 13F, CoinShares a compté l'équivalent de 261 000 BTC à la fin du premier trimestre 2026, en recul de 17 % sur le trimestre précédent, avec des fonds de dotation en baisse de 40 %. Harvard ne fait pas nécessairement partie des 15 institutions interrogées par Bitwise, de sorte que les déclarations ne contredisent pas directement le rapport. Elles montrent que les institutions, prises ensemble, n'ont pas évolué dans une seule direction.

Deux investisseurs publics européens avaient fait leurs premiers pas avant le début des entretiens. En octobre 2025, l'Intergenerational Sovereign Wealth Fund du Luxembourg a annoncé une allocation de 1 % à des ETF bitcoin. En novembre 2025, la Banque nationale tchèque a créé une enveloppe de test de 1 million de dollars incluant du bitcoin, tenue à l'écart de ses réserves internationales.

Ce que les grandes banques ont dit à leurs clients

Les allocations du rapport se situent près des fourchettes que de grands gestionnaires et de grandes banques ont publiées pour leurs propres clients. En décembre 2024, BlackRock a décrit une fourchette de 1 % à 2 % comme raisonnable et a écrit qu'une telle allocation ajoute du risque "à des niveaux comparables à une seule valeur des 'Magnificent 7' dans une allocation 60/40". BlackRock a déconseillé d'aller au-delà de 2 %.

Le Global Investment Committee de Morgan Stanley a suivi en octobre 2025 avec jusqu'à 4 % pour ses profils les plus orientés vers la croissance, 2 % pour les profils équilibrés et rien pour ceux axés sur la préservation du patrimoine. Bank of America a autorisé ses conseillers à recommander de 1 % à 4 % à partir du 5 janvier 2026. Vanguard a ouvert sa plateforme de courtage aux ETF crypto en décembre 2025.

Les limites du rapport

Quinze entretiens constituent un petit échantillon. Bitwise ne précise pas comment les institutions ont été sélectionnées, si elles sont ses clientes ni combien relèvent de chaque catégorie. Bitwise vend des ETF crypto et des fonds indiciels au même type d'investisseur, un point également relevé par la presse spécialisée dans sa couverture du rapport.

Le rapport se termine par une attente, pas par un constat : Bitwise s'attend à ce qu'une majorité d'investisseurs institutionnels détiennent des actifs numériques d'ici cinq ans. Une enquête plus large de mars 2026, menée par EY-Parthenon et Coinbase auprès de 351 investisseurs institutionnels, a montré que 73 % comptaient augmenter leurs avoirs cette année et que 66 % détenaient déjà des ETF crypto au comptant ou des produits similaires. Coinbase a lui aussi un intérêt commercial dans le résultat.

Bitwise désigne la clarté réglementaire comme la principale force susceptible d'accélérer l'adoption. Aux États-Unis, la tentative du Sénat d'adopter une loi sur la structure du marché a échoué en septembre, un épisode traité dans notre analyse du CLARITY Act. Pourquoi le risque de carrière pèse davantage sur les décisions institutionnelles que la thèse d'investissement est le sujet de notre essai Échouer conventionnellement. La façon dont le directeur des investissements de Bitwise a désigné les institutions comme le prochain grand acheteur après Strategy est examinée dans Qui achète du bitcoin après Strategy.